行业步入成长期,龙头公司增长提速。受益于国家政策的强力推动,2015年新能源汽车50万辆的推广目标可能实现,意味着2014年、2015年行业销量将大幅增长,新能源汽车逐步由萌芽期步入成长期。比亚迪是国内新能源汽车领域的领跑者,拥有“电池-电机-电控-整车”垂直一体化优势,主流产品秦、E6、K9分别在私人消费领域、出租车领域、公交车领域占据主导地位,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色,超预期的可能性及空间较大。
核心优势明显,行业地位稳固。比亚迪核心优势主要有两方面:一是品牌优势,公司已成为国内新能源汽车的第一品牌,丰富产品成为客户采购的首选;二是成本优势,公司是国内唯一实现产业链一体化的整车企业,能够整合链条中各个环节的利润,成本优势显著优于同行。我们认为公司整体实力至少领先同行三年以上,短期行业地位无可动摇。
新能源汽车订单饱满,静待电池产能释放。据不完全统计,K9、秦的在手订单均已超过5000辆,受制于电池产能瓶颈,预计全年出货量分别为3000辆和1.5万辆,新能源汽车全年销量有望超过2万辆。坪山新工厂有望在今年年底投产,动力电池产能将由1.6Gwh上升至3.1Gwh,电池产能瓶颈将大大缓解,新能源汽车销量将显著提升。
业绩具有超预期潜力,存在补涨动能。比亚迪5月23日H股配股融资42.7亿港元(解禁日8月23日),公司8月22日将公布新能源汽车大规模量产以来的首份业绩报表,值得期待。
盈利预测与投资建议。新能源汽车利好政策层出不穷,未来仍可期待。公司行业地位稳固,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色。扣除光伏业务、比亚迪电子、传统汽车的市值,比亚迪新能源汽车估值679亿,静态市销率为40、6、3倍,看好比亚迪成为改造中国能源结构的创新公司,新能源汽车业务独立预估1000亿,动态市销率分别为71、10、6倍,外加传统汽车261亿(比照吉利汽车)、光伏业务52亿(比照保利协鑫)、比亚迪电子100亿,目标市值1413亿。预测公司2014年、2015年的EPS分别为0.80元、1.49元,对应当前股价PE分别为61倍和33倍,目标价60元,对应2014年75倍PE,维持买入评级。主要不确定因素。新车上市低于预期;新能源汽车推广低于预期。
